频年来，跟着家居数字化和智能化波澜的兴起，“空间智能”这一主意缓缓成为本钱市集的骄子。近日，被称为“杭州六小龙”之一的群核科技向港交所递交招股书，试图跳出传统家居SaaS的估值框架，转向AI+空间智能的科技叙事。

但是，当群核科技站在IPO的门口时，市集却对其提议了更多的质疑声。从名义看，这是一家以“空间智能”为中枢卖点的企业，但现实上，其业务模样仍深陷于传统家装赛说念的竞争泥潭中。

群核科技的IPO，更像是本钱催熟下的“早产儿”，而非真确具备颠覆性技巧实力的行业领军者。

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营收增速疲软，耗损黑洞难填

群核科技的故事始于2011年，三位好意思国伊利诺伊大学回国的技巧极客黄晓煌、陈航、朱皓，带着对3D云想象的无餍创立了“酷家乐”。

凭借AI与GPU集群技巧，其中枢产品酷家乐速即成为中国度装想象领域的明星器具，隐私中国90%的新建住宅户型库，月活用户超270万，环球市集份额居首。

可惜的是，技巧的当先并未径直调治为盈利，群核科技自竖立以来累计耗损近18亿元。

群核科技的中枢宣传卖点是“空间智能”，但其功绩底色仍是一家典型的SaaS企业。招股书自大，2022年至2024年前三季度，公司营收区分为6.亿元、6.6亿元和5.5亿元，同比增速从2020年的25%降至2024年的13.8%。

尽管毛利率从72.7%升迁至80.4%，但同期净耗损累计达17.7亿元，仅2024年前三季度便亏掉4.2亿元。

更令东说念主警惕的是，其收入结构严重依赖企业客户订阅(占比超80%)，但企业客户单价从1.4万元降至1.3万元，净收入留存率亦从112%下滑至104%。这意味着，中枢客户群体的付费意愿和赤忱度正在弱化，增长潜力堪忧。

群核科技的营收增速放缓并非偶而。其中枢业务酷家乐主要做事于家装想象师和家居企业，这一市集的规模自身有限。

说明弗若斯特沙利文数据，2023年中国空间想象软件市集规模仅30亿元，群核科技以22.2%市占率位居第一。但是，这一赛说念的天花板不言而谕，且与地产周期高度绑定。

跟着中国房地产市集的抓续低迷，家装行业的需求也在萎缩，群核科技的畴前增漫空间受到严重制约。

群核科技耗损的主要原因在于腾贵的研发和营销用度。2024年前三季度，公司销售用度占营收的44.9%，研发用度占47.6%。这两项用度共计占收入的92.5%，委果归并了一起毛利。

换而言之，群核科技可能堕入“越增长越耗损”的恶性轮回。尽管面前酷家乐的营业模样已从单一想象器具升级为“想象-分娩-营销”全链路平台，但B端市集的挑战在于客户付费意愿与行业蚁合度。如何均衡规模化彭胀与客户质地，是其盈利模子的关键。

02

流血上市，难掩现款流危急

群核科技的IPO，不祥是“续命”步履。为止2024年9月末，群核科技的现款及等价物较2022年缩水55%，现款流的急切使得公司不得欠亨过IPO来缓解资金压力。群的吞问题是，润前度营.研占不祥。

即便登陆港股，也难以扭转“高毛利、高耗损、低增长”的困局。这种情况下禁受上市，无异于将风险转嫁给二级市就怕资者。这场IPO，不祥仅仅一场击饱读传花的本钱游戏。

从竖立于今，群核科技完成11轮融资，吸金近3亿好意思元，IDG、高瓴、雷军的顺为资 本等机构抓股近50%。其融资经由号称光辉，但是抓续烧钱换增长的模样如故让本钱市集失去了耐性，尤其是在环球经济不笃定性加重的大环境下，投资者愈加护理企业的盈利才融合可抓续发展旅途。

但在2021年20亿好意思元估值后，群核科技再无新融资，投资东说念主退出压力倒逼其转战港股。一位投行东说念主士直言：“3+2投资契约年限到期，市况差时，上市是终末的救命稻草。”

这次港股IPO瞻望募资2亿好意思元，但估值逻辑存疑：2021年终末一轮融资时估值已达22亿好意思元，而刻下港股科技板块市盈率仅23倍，市集能否 打击市集信心。

说明招股书，群核科技筹画将募资用于技巧研发、市集拓展和偿还债务。但是，公司并未明确具体的投资标的和预期陈说。在现款流急切的情况下，募资能否真确措置公司的恒久发展问题仍是一个未知数。

群核科技的技巧标签极具引诱力：5400台GPU做事器、日均处理710万估量打算任务、AIGC生成6.4亿张图像。这些数据复旧了其“空间智能第一股”的叙事，但 市若IPO估值低于预期，可能激发一级市集估值倒挂，进一步打击市集信心。 对其估值不合严重。

2021年好意思股折戟时估值20亿好意思元，而港股科技板块市盈率仅为纳斯达克的一半，重复耗损压力，机构对其订价趋于保守。

一些证券分析师，对群核科技的长进抱有天悬地隔的看法。一方面，乐不雅派觉得技巧壁垒与家居数字化趋势将开释恒久价值，一朝末端规模化盈利，角落成本将骤降。

另一方面，严慎派则指出其收入增速与耗损幅度不匹配，且家居行业受地产周期影响显耀，抗风险才调存疑。

此外，酷家乐平台因用户上传内容激发的版权纠纷已涉50告状讼，法律风险形摄影随。

群核科技引以为傲的“空间智能”主意阑珊实质冲突，中枢业务业实业即港难“耗损、低增长”的困局。

相较于“杭州六小龙”中深耕大模子(DeepSeek)、脑机接口(强脑科技)等硬科技赛说念的企业，群核科技的“技巧含金同期显着不及以复旧本钱市集的恒久信心。

仅仅，港股市集对耗损科技股的容忍度正慢慢收紧。以2024年上市的AI企业云知声为例，其虽耗损但凭借63.9%的毛利复合增长率和明确的营业化场景，仍赢得逾额认购。中枢逻辑在于：投资者不再单纯为“技巧故事”买单，而是条件企业展示明晰的盈利旅途。

据行业分析，SaaS企业的盈利拐点频频需7-10年，而群核科技竖立已14年，市集对其恒久耗损的耐性正在消磨。群核科技巧否成为行业整合者，将决定其本钱故事的可抓续性。

03

技巧护城河薄弱：难逃“家装器具”标签

群核科技试图以“AI+GPU集群”重塑技巧叙事，但其中枢产品酷家乐本色上仍是一款做事于家装行业的3D想象器具。该软件通过提供海量家居模子库和快速渲染功能，裁减想象师出图成本，这相似子虽在2010年代的家装爆发期赢得市集认同，放在今天这故事则不太好讲了。

酷家乐的中枢功能是3D渲染和想象，这一技巧自身并不具备高门槛。尽管公司频年推出多模态CAD大模子和SpatialVerse平台，试图切入机器东说念主锤真金不怕火、AIGC等新兴领域，但这些业务尚未酿陈规模收入。

2024年，其AI功能生成的6.4亿张图片中，超90%仍用于家装成果图渲染。与其说是“空间智能”，不如说是“装修行业的数字包领班”。

AutoCAD、SketchUp等国外巨头已推出云霄想象器具，而国内三维家、打扮家等竞品亦在分食市集。群核科技的“免费升值”模样虽能快速获客，但用户调治率不及，个东说念主客户留存率仅96%。

群核科技的畴前增长受制于三大枷锁。第一，地产链下行风险。群核科技的中枢客户群体是家居企业和想象师，这一群体的需求与房地产市集高度联系。跟着中国房地产市集的抓续低迷，家装行业的需求也在萎缩。

家居行业的低频属性与房地产周期下行酿成制肘。若无法冲突场景局限，群核科技可能被市集视为“披着AI外套的传统软件商”，估值逻辑难以跳脱行业天花板。

2024年，中国度装市集规模同比下落约17%，房企暴雷潮涉及卑鄙家居企业，群核科技的大客户如定制产品厂商、建材商等多量减轻预算。

第二，技巧替代阻扰。跟着AI技巧的普及，越来越多的开源器具和低成本措置决议正在领略，酷家乐的市集份额面对进一步压缩的风险。

第三，则是营业化逆境。群核科技的营业模样高度依赖企业订阅收入，客户蚁合于家居、地产行业，如顾家家居、索菲亚等。尽管用户基数重大，但付费调治率低，个东说念主用户孝顺不及10%，且面对土巴兔、皆家网等老敌手的夹攻。

值得防备的是，群核科技还面对着来自跨界竞争者的阻扰。举例，字节超过旗下的火山引擎推出了针对家装行业的数字措置决议，腾讯云则通过与多家头部家居企业配合，构建起更为齐全的生态体系。比较之下，群核科技固然领有先发上风，但在资源整合才调上显着不及，难以酿陈规模效应。

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结语

这家竖立14年、恒久依赖家装想象软件“酷家乐”的企业，在营收增速放缓、抓续大额耗损、现款流紧绷的布景下，其IPO的底气更像是一场本钱压力下的无奈之举。

恒久看，AI与数字化渗入率升迁仍是笃定趋势。在刻下的市集环境中，仅靠主意初始已不及以复旧企业的长期发展。关于群核科技而言，如何冲突技巧瓶颈、拓展哄骗场景、优化营业模样，将是决定其畴前气运的关键场地。不然，“空间智能”的光环终将褪去，留住的仅仅一场本钱盛宴后的冷清结束。